Финансовые рынки 2022 – Quo vadis?

Комментарий 30 декабря 2021 года
По всем параметрам 2021 год был экстраординарным. Основные западные индексы фондовых бирж взлетели беспрецедентно, ключевые криптовалюты - инвестируемый класс активов, по-прежнему сильно оспариваемый экспертами - демонстрировал впечатляюще высокую волатильность и цены на ресурсы, в первую очередь на природный газ, множимые в несколько раз. Неудивительно, что месячный уровень инфляции достиг масштабов, которые не наблюдались в течение десятилетий в США, Великобритании, а также в Европе.

Все это произошло среди широко распространенных новых инфекций Коронавирусом COVID–19, что привело к массивным ограничениям общественной жизни и связанному с этим экономическому спаду. Это оставило мало места для оптимизма в начале года, по крайней мере в западном мире. Только неподатливые оптимисты ожидали, что экономика в скором времени обернется к лучшему. Тем не менее, масштабные общественные спасательные меры, сочетающие ультра-свободную валютно-кредитную политику с масштабными мерами бюджетного стимулирования, привели к успешной стабилизации экономической активности в большинстве пострадавших стран. Примечательно, что беспрецедентно масштабные общественные кампании вакцинации помогли существенно и быстрее снизить непосредственную угрозу здоровью от вируса, чем кто-либо мог ожидать ранее. Еще более важно то, что потребительские и деловые настроения привели к выходу из кризиса, который, похоже, сохраняется не только в краткосрочной перспективе. Поэтому значительное увеличение сбережений домашних хозяйств и значительное отставание в обработке заказов клиентов, вероятно, сохранят экономический импульс вплоть до первой половины 2022 года.

Вопрос на миллион долларов теперь заключается в том, как долго могут сохраняться эти благоприятные обстоятельства и что может свести на нет позитивные события при условии, что пандемия может быть преодолена? Большинство стандартных мер экономической активности добросовестно намекают на дальнейшее, но несколько более медленное расширение конъюнктуры в первых двух кварталах 2022 года. Этого должно быть достаточно, чтобы поддержать индексы фондовых бирж на их нынешнем уровне и позволить постепенный дальнейший рост в первой половине следующего года. Однако можно ожидать, что диспаритет и, следовательно, волатильность будут расти одновременно.

Прежде всего, повышательная тенценция цен может быть гораздо более устойчивой в предстоящие месяцы и стать всеобъемлющим. Особенно, когда инфляционные ожидания постоянно интегрируют повышенные темпы инфляции. Помимо необычно высоких цен на энергоносители и значительно завышенных оптовых и розничных цен на некоторые потребительские товары из-за ограниченности возможностей, почти очищенные рынки труда и значительные издержки, связанные с перемещением глобальной производственно-сбытовой цепочки, являются вескими аргументами в пользу устойчивого роста цен. Эффект второго и третьего раундов, по-видимому, является лишь вопросом времени и позволит лежащему в основе давлению цен стать гораздо более широким.

Но хотя фондовые рынки обладают хорошими шансами противостоять этим встречным ветрам в течение нескольких месяцев, рынки облигаций, похоже, наконец достигли своего рубежа. Это в основном вызвано прогнозируемым изменением политики центральных банков: от ФРС США, Банка Англии, ЕЦБ и даже ультра-миролюбивого Банка Японии, можно рано или поздно ожидать постепенного или полного отказа от своих соответствующих программ количественного смягчения и начала повышения ключевых процентных ставок. Помимо периодических тактических изменений состава портфеля в безопасные государственные облигации, можно ожидать, что цены на облигации будут испытывать сильное давление в сторону понижения в 2022 году. Если говорить на чистоту, то предыдущая парная игра двух типично мало взаимосвязанных классов активов подошла, наконец, к концу, и повышенная осторожность в отношении активов, чувствительных к изменению процентной ставки, кажется обоснованной.

С высоты птичьего полета видится, что численно приводимая избирательность отойдет еще больше на первый план. Можно предположить, что стратегии фонда смешанных инвестиций, основанных на использовании нескольких активов, обеспечивают буферизацию колебаний классов конкретных активов с учетом текущей среды, особенно с позиций, сосредоточненных на реальной доходности. Учитывая запоздалый бизнес-цикл, механика должна усилить любые усилия по повышению производительности. Стиль кругооборота от роста к стоимости, наконец, распространится на фондовых инвесторов, а краткосрочные инфляционные инструменты с фиксированной процентной ставкой помогут облигационным инвесторам лучше справиться с повышением процентных ставок. Последние могут также начать рассматривать ценные бумаги с плавающей процентной ставкой или даже значительно снизить подверженность классу активов в ближайшем будущем, прежде чем наступят лучшие времена. Ресурсы располагают большими шансами возобновить свою в основном положительную тенденцию вплоть до конца 2022 года. Тем не менее, глядя, например, на печальную пониженную динамику драгоценных металлов в долларах США, этот класс активов может также потребовать тщательно взвешенного подхода. Думая о валютах, те, кто слишком сильно делает ставку на еще более сильный доллар США, не должны недооценивать риск резкого изменения политики ЕЦБ по ключевым учетным ставкам для обменного курса EUR/USD.

Помимо всего этого, достаточно веских причин полагать, что последствия климатических изменений отразятся на финансовых отчетах компаний гораздо раньше и мощнее, чем многие как аналитики финансового рынка так и инвесторы могли ожидать всего несколько лет назад. В самом крайнем - негативном - осознании, так называемые «блокированные активы» могут стать реальностью для некоторых предпринимательских секторов в ближайшем обозримом будущем. Но не только эти вопросы, но и социальные проблемы и государственная политика должны волновать всех нас, как нынешняя пандемия эффективно наконец наглядно показала. Помимо рассмотрения основных компонентов фонда смешанных инвестиций, создание концепции социальной и экологической ответственности на постоянной основе в инвестиционных портфелях может быть также мудрым поступком в ближайшем будущем.

Мануэль Шустэр, Исполнительный директор